由瑞信减记巨额AT1债券引发的思考

发布时间:2023-04-11 14:01:38 文章作者:理财教育网

2023年3月19日,瑞士联邦委员会颁布《紧急法令》,授权瑞士金融市场监管局(FINMA)命令借款人和金融集团减记瑞士信贷银行(以上简称瑞信)的AT1(合计160亿瑞郎,折合172亿美元)归零。即便各地债权人对此开始诉诸法律,但 FINMA在3月23日仍在声明中表示此项减记归零合法。

由此事件引发如下一系列可讨论的话题。

第一,什么是AT1与减记触发条件?

AT1,即额外一级资本债券,属于或有可转换债券(Contingent Convertible Bonds, CoCo Bonds)的一种,又叫永续债。它是一项无固定期限的债务融资工具,意在商业银行获取长期、稳定的资金。

如下图所示,北京当代金融培训有限公司2023年新版CFP认证课程中总结过永续债的投资特点。即,其具有没有固定到期日、享有高息票率、兼具债权和股权性质、附加延期、减记、转股等特性。这些特性均会在投资合约中以特殊条款做以特别约定。

在瑞信的AT1债券募集书中也有明文条款。即,当银行普通股权一级资本(Common Equity Tier,CET1)比率低于7%或发生“生存能力事件”时,AT1将自动且永久减记为零。

第二,瑞信AT1减记是否合法?

对于瑞信AT1减记归零是否合法的争议,一方面是由于投资人对AT1债券特性的理解不到位,另一方面也与此次事件信息不透明有关。如瑞信经营已达到了触发AT1减记归零的条件,其被减记归零就是合法的。而在此事件中,据FINMA称,由于瑞信于2023年3月19日获得了由联邦违约担保所担保的特别流动性援助贷款,因此该银行发行的AT1工具满足了合同约定的减记归零条件。但这样的解释显然过于含混,未能详细说明事实以对应上述减记归零条件,令人无法信服。

第三,瑞信AT1事件对永续债市场估值会有何影响?

瑞士信贷是拥有167年历史的国际金融机构。此次瑞信AT1被减记事件使全球投资者切身意识到了永续债的风险,从而会导致AT1的未来息票率会提高,估值会下移。市场反应很敏锐,DM数据显示,东亚银行AT1债券“BNKEA 5.875 PERP”在20日最新数据显示下跌12.08%,最新净价为80.67。此外,中信银行国际、创兴银行、工商银行等银行AT1债券下跌幅度一度超过3%。

第四,大额减记是否会引发更大范围的“信任危机”?

由于购买AT1债券的投资者几乎都是大型的资产管理机构,而资管机构会受到投资范围和限额规定的约束。因此,瑞信AT1被清零,即便银行类金融机构的风险通过债券被传导至资管机构,但传导到具体产品净值变化不会太大。所以,瑞信172亿减记不至于引发更大范围的信任危机。但是,如果全球多家银行出现危机均宣布减记,后果则不堪设想。

还有人质疑为什么不转股?首先需要看募集说明书有没有转股条款,其次转股有利于投资人,但会加重收购方的成本,这也许是瑞银与瑞士政府谈判的结果,最终让市场“埋单”。该事件还在发酵中,还会有其他疑问,需要继续关注事态发展。

个人认为瑞士政府授权的减记政策合法性,没有问题,会维持不变,但从保护投资者利益角度,永续债减记条款的实施需要有规范的信息披露制度。如中国可转债的强赎公告制度。

永续债也是我国商业银行补充其他一级资本的创新型工具。自2019年中国银行发行400亿永续债开始,截至到2022年6月6日,发行规模合计达1.95万亿。当类似瑞信事件发生时也会面临减记风险,国内相关资产管理机构应借此机会重新评估永续债投资风险。

以上就是“由瑞信减记巨额AT1债券引发的思考”的介绍,希望对您有所帮助。

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