什么是“联系汇率制度”？浅析利与弊

近日，“香港金管局触发联系汇率强方兑换保证”引发广泛关注，这是香港近5年来，强方兑换保证首次被触发，资本市场掀起了不少关于港股上市企业派息、港元市场、港汇走势、港元需求等问题的探讨和热议。

什么是联系汇率制度?具备什么样的特征?投资者们应该注意哪些方面?本文带大家一起走进“联系汇率制度”。

- 定义

联系汇率制度，也叫“货币发行局制度”。是指将本国或本地区货币与某一特定外币按固定汇率挂钩的货币制度。

联系汇率制度通过套戥等自动调节机制来维持汇率稳定，减少汇率波动对经济的影响。

- 主要特征

(1) 与固定汇率挂钩。联系汇率制度要求本地货币与锚定货币(如美元)按固定比率兑换(如1美元=7.8港元)，汇率波动范围极小或为零。并且，货币当局为了优先保障汇率的稳定性，承诺无条件按固定汇率兑换本币与外币。

(2) 外汇储备全额支撑。联系汇率制度下，货币发行必须以等值的外汇储备作为支撑。也就是说，每发行1单位本币，货币当局需持有对应数量的锚定货币作为储备。在这种情况下，外汇储备的充足性会直接影响制度公信力，若储备不足可能引发货币危机。

(3) 市场汇率调节。采用联系汇率制度的国家或地区，外汇流动直接影响货币的供应量。资本流入时，本币扩张;资本流出时，本币收缩。但通过套戥机制，会限制或吸引资金的流入流出，从而推动市场汇率趋近官方挂钩汇率。

(4) 货币政策自主性受限。货币发行局(非传统央行)不主动实施货币政策，仅按外汇储备被动发行或回收本币。货币当局需要跟随锚定货币发行国的政策，导致失去一定的货币政策独立性。

- 利与弊

但凡制度皆是双刃剑，联系汇率制度也一样。一方面，联系汇率制度具备法律背书、货币政策简化、减少市场波动和抑制通胀等优点。另一方面，也存在丧失货币政策自主权，外汇储备压力大、输入性通胀等问题，理财师和投资者需要谨慎看待。

联系汇率制度通过固定的汇率安排，减少货币市场的波动，有助于维护经济的稳定。同时以外汇储备为锚，避免了复杂的货币政策操作，在拥有法律背书，政府公开承诺维持汇率的同时，兼顾市场灵活性，国际贸易和金融活动的风险得以大幅降低，对于外资依赖度高的小型开放经济体十分友好。

然而，采用联系汇率制度，货币发行严格受限于外汇储备，货币政策自主权受限的同时，还需要承受锚定货币国的经济波动，面临着较大的外汇储备压力。

此次香港金管局卖出港元，买入美元，是触发联系汇率机制下强方兑换保证的操作。纵观香港的历史实践经验，联系汇率制度在多次金融危机中成功抵御了外来冲击，增强了香港金融体系的稳定性。

然而，对于广大投资者来说，不但要看到该制度带来的稳定汇率环境、低货币政策风险、抑制通货膨胀等经济影响，还要警惕锚定货币信用下降、国际贸易高度依赖、政策独立性缺失等带来的外部冲击风险。

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