政府债券余额破百万亿，财政空间比你想的更足

中国人民银行6月12日公布的金融统计数据显示，2026年5月末，政府债券余额达到100.6万亿元，同比增长15.1%。这意味着，中国政府债务余额首次站上了100万亿元的历史关口。

消息一出，市场关注的目光迅速聚焦于两个问题：如此规模的政府债务，风险是否可控?百万亿之后，积极财政还有多大发力空间?

百万亿规模从何而来

要理解这100万亿，需要先看清两个核心驱动力。

第一个驱动力是积极财政政策的持续加力。近年来中国经济面临下行压力，政府通过增加举债筹集资金，投向民生、基建等重大项目，以稳住投资底盘。数据显示，2025年全国一般公共预算支出规模进一步扩大，其中相当部分来自新增政府债券的支撑。

第二个关键因素是地方政府隐性债务的显性化。随着一揽子化债方案的推进，地方政府大量发行政府债券置换存量隐性债务。这部分债务原本就存在，现在从“表外”转入“表内”，客观上推高了政府债券余额。

两者叠加，让政府债务余额在2026年5月正式突破百万亿关口。

风险可控的三大支撑

100万亿听起来是个不小的数字。但如果把债务规模放进更大的坐标系里观察，结论会更加清晰。

第一大支撑：负债率处于国际中等水平。

衡量政府债务风险的核心指标是负债率——政府债务余额占GDP的比重。财政部数据显示，2024年末中国全口径政府负债率为68.7%。这一水平明显低于G20国家118.2%的平均负债率，也显著低于G7国家123.2%的平均水平。

做个简单对比：据国际货币基金组织(IMF)2025年《财政监测报告》数据，日本政府负债率超过200%，美国超过120%，意大利超过140%。横向比较来看，中国的负债率处于国际公认的合理区间。

第二大支撑：债务背后有实体资产，而非消耗性支出。

这是中国地方政府债务区别于许多国家的关键特征。美国政府借钱可能用于发放福利或支付军费，属于消耗性支出;而中国地方政府发行的专项债，资金明确对应具体项目——高速公路、地铁、产业园区、水利设施。

这些项目中，专项债对应的交通、能源、产业园等资产能够产生直接的现金流，是偿债资金的重要来源。而行政事业性国有资产虽然不以盈利为目的，但构成了政府信用的实物基础，提升了整体财政的稳健性。

根据财政部数据，截至2024年末，仅全国行政事业性国有资产总额就达到68.2万亿元，净资产55.4万亿元。这还不包括庞大的企业国有资产、金融国有资产和国有自然资源资产。

第三大支撑：内债为主，外部风险敞口小。

根据公开数据估算，中国政府债务中外债占总债务量的比重约为5%。这意味着，绝大部分债务以人民币计价，债权人主要是国内机构和居民。据IMF数据，国内储蓄率长期保持在44%以上的高位，为债务提供了稳定的资金来源。

这一点的重要性在近年来的国际金融市场波动中体现得尤为明显。那些外债占比高的新兴市场国家，一旦美联储加息、美元走强，就容易爆发债务危机。而中国由于内债为主的债务结构，基本不受外部利率波动的冲击，可以按照自己的节奏从容处理债务问题。

中央政府的杠杆空间

风险可控，并不意味着财政发力已经到头。恰恰相反，100万亿之后，中央政府的举债空间依然可观。

目前中国政府债务的结构特点是：中央杠杆低，地方杠杆相对较高。以2024年末数据测算，中央政府负债率仅在20%左右，远低于地方政府显性债务的负债率(约50%)。这与主要经济体的情况正好相反——美国、日本等国都是中央政府承担了绝大部分债务。

这意味着，如果未来需要进一步加大财政刺激力度，中央政府完全有能力加杠杆。无论是发行超长期特别国债，还是扩大一般国债发行规模，都存在充足的政策空间。

事实上，这一空间已经在逐步释放。2024年以来，超长期特别国债的常态化发行，实质上就是在激活中央政府的杠杆能力。

需要关注的三个变量

风险总体可控，不意味着可以高枕无忧。以下三个变量值得持续跟踪。

一是债务付息压力。随着债务规模扩大，每年的利息支出也在增加。2025年，全国一般公共预算中用于债务付息的支出已经超过1万亿元。如果利率水平发生变化，付息压力还会进一步上升。

二是专项债项目的收益实现情况。专项债靠项目收益自求平衡。如果部分项目收益不及预期，可能形成偿债缺口，最终仍需一般公共预算资金兜底，变相加重财政负担。

三是隐性债务的“余量”。虽然一揽子化债方案正在推进，但部分地方仍存在新增隐债的冲动。如何守住“不新增隐性债务”的底线，是需要持续关注的问题。

最后

100万亿是一个数字，也是一面镜子。它照见了积极财政的力度，也映出了风险管理的成色。

从国际比较看，中国的政府债务风险处于可控区间，中央政府仍有充足的加杠杆空间。从资产负债匹配的角度看，债务背后有资产支撑，偿债来源相对稳定。从债务结构看，内债为主的格局提供了天然的安全垫。

对于投资者而言，风险可控，空间犹存。

免责声明：本文所引用数据来源于中国人民银行、财政部、国际货币基金组织(IMF)等公开渠道，文中观点仅为基于公开信息的客观分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。读者据此操作，风险自担。

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